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化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

2020-11-12 0
分类: 电商动态

化妆品行业2020Q3呈现加速复苏的趋势,电商仍然是行业增长的主要驱动力。细分行业中,代运营板块业绩增速全行业领先,医美板块业绩增速次之,美妆品牌增长呈现分化趋势。随着双十一电商旺季来临,我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长。

投资建议:化妆品行业2020Q3呈现加速复苏的趋势,电商仍然是行业增长的主要驱动力。细分行业中,代运营板块业绩增速全行业领先,医美板块业绩增速次之,美妆品牌增长呈现分化趋势。随着双十一电商旺季来临,我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长。

建议增持:珀莱雅、上海家化、青松股份、御家汇、丸美股份、若羽臣、拉芳家化,受益标的:华熙生物、爱美客、丽人丽妆、鲁商发展等。

化妆品零售额强势反弹,行业加速复苏。限额以上化妆品零售额从2020年4月开始转正,2020年5月-9月限额以上化妆品零售额持续双位数增长(除了2020年7月因为618大促影响同比增长9.2%)。天猫美容护肤品类GMV从2020年2月即实现正增长,2020Q3同比增长23%,考虑到Q3是化妆品行业消费淡季以及2020年天猫双十一大促规则变化,我们预计Q4天猫美容护肤GMV以及行业增速有望进一步提升。

代运营和医美板块业绩增速领先,化妆品品牌增长略有分化。从细分行业角度看,2020Q1-Q3代运营板块营收和净利润平均增长22%和240%,业绩增速领先,医美板块营收和净利润平均增长14%和53%,业绩增速次之,化妆品品牌营收和净利润平均增长8%和175%,但品牌增长呈现分化趋势。

原料及加工板块,青松股份、鲁商发展化妆品业务也实现较快增长。随着双十一大促来临,我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长,部分企业业绩增速仍有进一步提升潜力。

Q3化妆品公司基金持仓比例有所下降,但龙头企业估值溢价明显。

2020Q3化妆品板块除新股外机构持股比例均有所下降,平均持股比例从13.3%下降至6.1%,截至2020Q3末,珀莱雅、青松股份、华熙生物等公司基金持仓比例相对较高,QFII持仓比例较高的公司为华熙生物、丸美股份、珀莱雅。

从PE估值角度看,医美板块估值水平最高,对应2021年平均PE 84倍,品牌和代运营板块PE估值次之,平均PE 44和43倍,原料及加工板块平均PE 22倍。板块内PEG估值分化较为明显,行业平均PEG 1.6倍,部分企业PEG高于2倍,显示龙头企业享有估值溢价,而部分拐点公司由于核心竞争力尚未得到市场充分挖掘和认可PEG处于0.3-0.5倍,有待逐步修复。

风险提示:经济增速下滑拖累可选消费,行业竞争加剧,产品创新速度或效果不及预期等。

01 化妆品零售额强势反弹,行业加速复

2020Q3板块收入、利润增速环比明显提升。2020Q1-3食品饮料板块收入、净利润分别为6182亿元、1093亿元,同比增7%、11%,增速同比降12pct、降8pct。2020Q3单季度食品饮料板块收入2112亿元,同比增10%,增速同比降5pct、环比降1.5pct,净利润349亿元,同比增18%,增速同比升3pct、环比降3pct,整体增长稳健,凸显确定性。细分来看,Q3一线白酒稳定,收入同比增11%,白酒整体同比增12%;调味品收入同比增9%,增速同比降7pct、环比降15pct;乳制品、啤酒收入增速环比放缓,Q2收入分别同比增10%、7%;肉制品、速冻食品收入增速分别为18%、28%,环比亦有所放缓。可见Q3白酒环比改善势头更为显著,大众品在经历Q2强劲复苏后增速环比有所回落。

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

化妆品上市公司业绩环比改善显著,线上驱动加速增长。2020Q3化妆品行业营收同比增长13.06%,增速环比提高5.7pct,归母净利同比增长35.69%,增速环比提高26.1pct,业绩加速增长。分渠道看,线上仍然是化妆品行业增长的主要驱动力,2020Q1-Q3珀莱雅、丸美股份、上海家化等企业线上营收同比增长介于20%-40%之间,Q3线下降幅呈现收窄趋势,但前三季度线下营收依然下滑20%-30%之间。

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

代运营和医美板块业绩增速领先,化妆品品牌增长略有分化。从细分行业看,2020Q1-Q3代运营板块营收和净利润平均增长22%和240%,业绩增速全行业领先。医美板块营收和净利润平均增长14%和53%,业绩增速次之。化妆品品牌增长呈现分化,御家汇、珀莱雅、拉芳家化业绩实现较快增长,上海家化主动调整电商策略使得短期增长放缓,丸美股份蓄力双十一以及线下去库存使得短期业绩增速略有放缓。原料及加工板块,青松股份、鲁商发展化妆品业务也实现较快增长。随着双十一大促来临,我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长,部分企业业绩增速仍有进一步提升潜力。

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

02 化妆品基金持仓:持仓比例环比有所下降,新股受到市场关注

Q3化妆品公司基金持仓比例有所下降,新股爱美客受到市场追捧。2020Q3化妆品板块除新股外机构持股比例均有所下降,平均持股比例从13.3%下降至6.1%,截至2020Q3末,珀莱雅、青松股份、华熙生物等公司基金持仓比例相对较高,QFII持仓比例较高的公司为华熙生物、丸美股份、珀莱雅。

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

03 行业估值:估值分化加强,龙头溢价凸显

化妆品板块估值分化加强,龙头企业估值溢价明显。根据万得一致预测,从PE估值角度看,医美板块估值水平最高,爱美客、华熙生物对应2021年PE估值为95和72倍,品牌和代运营板块PE估值次之,平均估值44和43倍,原料及加工板块估值相对较低,平均PE为22倍。板块内PEG估值分化较为明显,行业平均PEG 1.6倍,部分企业PEG高于2倍,显示龙头企业享有估值溢价,而部分拐点公司由于核心竞争力尚未得到市场充分挖掘和认可PEG处于0.3-0.5倍,有待逐步修复。

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

04 投资建议

投资建议:化妆品行业2020Q3呈现加速复苏的趋势,电商仍然是行业增长的主要驱动力。细分行业中,代运营板块业绩增速全行业领先,医美板块业绩增速次之,美妆品牌增长呈现分化趋势。随着双十一电商旺季来临,我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长,部分企业业绩增速仍有进一步提升潜力。建议增持:珀莱雅、上海家化、青松股份、御家汇、丸美股份、若羽臣、拉芳家化,受益标的:丽人丽妆、华熙生物、鲁商发展等。(壹网壹创为限制清单公司)

化妆品三季报总结:美妆需求强劲,行业加速复苏

 

文章来源:国泰君安证券研究;

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